（*注：全文较长，如果想直接看核心观点，可以把文章拉到 。）

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白宫挥舞 大棒，中国或为其重点对象

1.1贸易与财政双重压力下，美国政府挥舞 大棒

随着美联储加息常态化与缩表计划的实施，美国难以继续利用宽松货币政策来刺激需求进而拉动经济增长，财政政策成为白宫 的推升经济增长方式。年末，特朗普税改计划终于通过国会审议，成为特朗普上任以来的首项政治成就。

但社会各界并不乏对税改的担忧，根源在于美国严重的财政赤字可能对税改刺激经济的效果产生显著的不利影响。尽管特朗普一再声称此次税改将做到“中性”，但通过回顾美国历次减税可以发现，至少在5年内，财政赤字都将随着减税政策落地而迅速扩张，特朗普对税改“中性”的承诺并不那么可信。如何在其他方面开源节流，成为美国政府面临的一大难题。

贸易方面，美国常年维持贸易逆差，这虽与其作为 消费国的身份相符，但近年随着贸易逆差重回历史高位，庞大的逆差规模还是给美国政府与社会带来了较大压力，特朗普竞选期间便针对中国巨大的对美贸易顺差颇有微词。

联系到 短期可以显著压缩贸易逆差，同时在贸易保护体制下国内相关产业的盈利大概率将转好，从而减少政府补贴，甚至会增加政府税收来源，总体上使得财政赤字规模有所收缩。历史上，年美日 开打后，美国财政赤字显著缩小恰可验证这一点。特朗普上任伊始便对 表现出较大兴趣。进入年，美国显著加快了对贸易伙伴国某些行业进行贸易制裁的频率。考虑到美国政府面临的大规模贸易逆差与财政赤字， 蔓延至各领域的概率并不低，美国或继续对其主要贸易伙伴挥舞 大棒。

1.2美国显著高估中美贸易顺差，中国成美国 重点对象

自年中国加入WTO之后，中美贸易顺差增速有所提升。尽管-年中美贸易顺差有所回落，但并不改中美贸易顺差 值的震荡上行。对于震荡扩张的贸易差额，中美由于视角不同产生了迥异的理解。

在中国看来，尽管中美贸易顺差一直保持震荡上行，但其占中国对外贸易的顺差总额的比重并非一路上行，反而在年达到高位后显著回落，目前的位置与-年相当。所以目前的中美贸易顺差水平与趋势是正常的，关于中国特意从美国赚取贸易顺差的说法并不成立。何况美国还对中国实行多领域的技术封锁，中国并非不情愿，而是难以从美国进口高科技产品，这也对中美大规模贸易顺差有一定贡献。

在美国看来，不仅美中贸易逆差的 值在增长，而且其占美国外贸总逆差的比重也在震荡上行。美国历次针对中国部分行业的贸易保护和制裁也难以抑制美中贸易逆差增长的趋势。基于此，美国在贸易上对中国难有太多好感。

比较中美两国统计数据可以发现，美国的统计数据显著高估了中美贸易顺差的规模。若以美中贸易逆差占美国贸易逆差比重为对比指标，可以发现，美国的统计值较中国统计值存在10%-15%的高估，年甚至存在17%的高估。若按美国指标（采用美国统计数据便于研究美国政府动机）计，美中贸易逆差占比达46.3%，是第二规模的美墨贸易逆差的近6倍。

无论是从美中贸易逆差的 规模还是相对规模来看，中国都有极大可能成为美国此轮 的重点目标对象。从年美国对各国展开的贸易调查及制裁事件也可以看出，中国是近期美国政府开展 的重点对象之一。

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五维度分析美国贸易制裁，部分重工业或受显著影响

综合中美分行业顺差规模、美国分行业进口中国产品规模及占比、美国分行业经济就业贡献、中美各产业的产品关联度及中美贸易摩擦领域演变等五个维度，我们认为中美 升级将对中国的电气设备、机械、钢铁、有色金属加工、塑料橡胶、化工等行业影响 ，中国的家电、纺织服装、家具、鞋类、皮革制品、非金属矿制品等行业也将受到较大影响。

2.1维度一：中美分行业贸易差额——工业领域顺差明显，农贸服贸逆差显著

分行业看中美贸易差额可以发现在工业制造业领域，中美贸易存明显顺差；而在农产品及服务贸易领域，中美贸易存显著逆差。可见中美贸易在三大产业间的差额分布并不平衡，当美国在工业制造业领域对中国进行贸易制裁时，农产品与服务业或将成为中国进行贸易反制的可选择领域。

根据年与年前十一个月的数据，可以看出中美进出口贸易顺差规模较大的行业依次为电子、电气设备（含家电）、纺织服装、机械、家具、鞋及皮革品、钢铁、有色金属制品、塑料橡胶、非金属矿制品、化学制品、印刷品和木制品等。中美进出口贸易逆差规模较大的行业依次为农产品、运输设备（汽车、飞机等）、废旧材料、油气、矿产品和林产品等。整体看，中美进出口贸易顺差较明显，其中工业制造领域中美贸易存较大规模顺差，农产品领域则为显著逆差。

服务贸易方面的情况则有所不同。历来中国服务贸易均为逆差，且在年金融危机后加速扩张，年才有所收缩；而美国服务贸易长期为顺差状态，在年后顺差扩张才有所停滞。中美之间的服务贸易逆差并没有随着中国服贸逆差在年整体收缩而滞涨，年后，中美服贸逆差呈现快速攀升走势，且目前扩张势头强劲。美中服贸顺差占美国服贸顺差的比重也一路上行，不断触及新高，目前已接近18%的水平。从服贸的分行业数据看，教育旅游、知识产权与金融服务领域在中美服贸逆差中占比较大；细分行业看，旅游占比稍高于海外教育，而运输中的空运与海运在服务贸易差额上相反，中美空运贸易呈现逆差，而海运为顺差，两者相抵，中美在运输服务贸易上呈现小幅逆差。

跨产业来看，中美贸易差额在三大产业分布并不平衡。在工业制造业领域，中美贸易存明显顺差；而在农产品及服务贸易领域，中美贸易存显著逆差。考虑到美国对中国进行贸易制裁主要集中在工业制造领域，在中国对美国进行贸易制裁反制时，农产品与服务业或将成为可供选择的领域。

2.2维度二：中国对美出口分行业规模差异大，大规模出口领域多占美国进口较大比重

从中国对美国出口的分行业规模看，电气设备、手机电话、机械、电脑、服装、家具、玩具、鞋子、塑料、汽车、钢铁、光学产品、化工、有色金属制品、皮革制品、橡胶、木制品、工具、贵金属制品、纸制品等按规模依次递减，且以上行业出口总额里中国增加值都可以占到50%以上。其中服装、家具、玩具、鞋子、汽车、钢铁、皮革制品、木制品、工具和纸制品的中国增加值占比接近%的水平。

在中国向美国出口规模较大的行业中，大多数都能在美国各行业的进口中占到较大比重。考虑到美国对中国某行业实施贸易制裁需要综合考虑进口规模及分领域占比水平，仅从这两个维度看，中国的电气设备、手机电话、机械、电脑、服装、家具、玩具、鞋子、塑料、钢铁、光学产品、化工、有色金属制品、皮革制品等或将成为美国的重点调查对象。

2.3维度三： 涉及行业需一定经济贡献度，且能容纳较大规模就业

美国进行贸易制裁不仅仅是单纯为了降低贸易逆差，也需要考虑贸易保护下的国内相关产业是否能对经济及就业产生一定规模的刺激。由于中美贸易顺差主要集中在工业制造领域，所以本节在讨论美国国内动机时仅考虑工业制造业及相关细分领域。

从行业增加值来看，美国的化学产品、运输设备、电子、食品饮料及烟草、金属加工制造、机械和石油煤炭的增加值占GDP比重超过0.5%，规模较大。塑料橡胶、非金属矿制品、初级金属制品、电气设备、纸制品、木制品、家具、印刷及纺织服装等行业的增加值占比虽为0.2%-0.5%，但尚具一定规模。

从就业分布看，耐用品的就业人数与失业人数规模均超过非耐用品。考虑到美国议会中期选举即将于年11月进行，若能通过 来保护相关产业并提高行业就业人员的福利，共和党在中期选举中或将受益。

2.4维度四：各产业的产品关联度不一，强竞争性领域或为 重点

美国对中国某行业进行贸易制裁还需比较两国在该产业的产品关联程度。若关联程度较低，两国在该行业大概率属于竞争关系，贸易制裁至少在短期可以损人利己。若关联程度较高，不仅贸易制裁效果将大打折扣，而且还会提升该行业产品进入美国的成本，从而降低美国消费者的福利；另外，中美在该领域大概率还能形成产业链上下游关系，美国对该行业的贸易制裁还会提升本国相关企业的生产成本。

考虑到美国对中国进行贸易制裁小概率会涉及中美贸易逆差行业，所以在分析中美各产业的产品结构相似度时，仅涉及中美贸易顺差规模较大的行业（主要包括电子、电气设备（含家电）、纺织服装、机械、家具、鞋及皮革品、钢铁、有色金属制品、塑料橡胶、非金属矿制品、化学制品、印刷品和木制品等）。我们利用格鲁贝尔-劳埃德指数（即G-L指数）来衡量中美两国间的产业内贸易水平，由于产业内贸易水平越高意味着两国在该产业的关联度越强，所以我们在将中美贸易按北美产业分类体系(NAICS)三级行业分类后，根据原始数据测算中美贸易分行业的G-L指数后，按由低到高的顺序将各行业进行排列，G-L指数越低的行业，美国制裁时越能够达到利己的目的。

经过比对，中美在食品、化学制品、纸制品、运输设备、石油煤炭、海洋产品、二手商品、初级金属制品、木制品及动物产品等领域或产业的G-L指数较高，关联度较高，故美国在上述领域开展贸易制裁的成本较高。中美在石油、天然气、纺织服装、家具、废旧材料、鞋类、皮革制品、农产品、印刷品、电气设备、家电、塑料橡胶及非金属矿制品等产业的G-L指数较低，竞争性较强，故美国在这些领域开展贸易制裁会获得相对较高的收益。

2.5维度五：中美贸易摩擦领域有所扩大，“”调查结果或致 蔓延

中美贸易摩擦在年中国加入WTO后频频发生，但涉及行业有所变化。在-年，中国遭受美国双反措施和特保措施调查的行业主要为纺织、化工、金属制造及机械。随着中美两国产业及贸易结构的变化，纺织行业已不再是中美贸易摩擦的重要领域，根据中国贸易救济信息网公布的信息进行数据整理后，我们发现年以来美国对中国的贸易调查并没有涉及纺织服装领域，但化工、钢铁、有色金属制品、机械及配件仍是美国对中国进行贸易制裁的重点领域。除此之外，中国在木制品、非金属矿制品、杂项制品、塑料橡胶、纸制品、家电及电气设备等领域也经常会受到美国的贸易制裁。

值得

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