（报告出品方/作者：湘财证券，轩鹏程）

年机械行业回顾与年总体展望

1.1机械行业指数前低后高，超额收益明显

截至年12月24日，机械行业年内累计涨幅为12.6%，同期沪深指数涨幅为-5.6%，机械行业跑赢大盘18.2%，超额收益明显。回顾全年，前期受工程机械和工业机器人等板块拖累，机械行业整体与指数走势基本一致。而从6月中旬开始，随着风电、工业母机等板块的利好政策陆续出台，叠加锂电、光伏、半导体、氢能、天然气等相关板块下游的需求维持高景气，机械行业整体开始持续跑赢大盘。

时间节点上：2月，运力紧张导致中国集装箱进出口运价指数持续上涨，中集集团等集装箱产业链公司带动金属制品板块大涨。3月，我国《十四五发展规划与年远景纲要》发布，光伏、锂电以及氢能产业链迎来政策利好。4月，全球疫情再次冲击半导体产业链，芯片交货周期大幅延长。6月，广东、广西、浙江等省陆续出台海上风电补贴方案，风电板块行情启动。8月，国资委会议提出加强工业母机等关键核心技术攻关，机床板块表现亮眼。11月，宁德时代、亿纬锂能以及LG陆续发布扩产公告，松下则表示大圆柱电池已接近量产，带动锂电设备重拾涨势。

对比其他行业，截至年12月24日，机械设备行业指数年初至今涨幅为12.6%，在31个申万一级行业中排名第12，相对表现较好。而涨幅较大的行业分别为煤炭（45.5%）、电力设备（43.0%）、有色金属（36.1%）以及公用事业（33.1%）。

具体到机械行业各细分板块，截至年12月24日，本年涨幅居前的子板块依次为光伏设备（63.2%）、机床工具（56.6%）、制冷空调设备（48.8%）、金属制品Ⅲ（46.6%）以及半导体设备（44.2%）。而涨幅相对落后的子板块分别为工程机械（-23.9%）、工业机器人（-16.4%）、楼宇设备（3.7%）、农用机械（5.8%）以及机械基础件（6.8%）。

1.2周期性和成长性两维度看机械行业各子板块

众所周知，机械设备行业的子行业众多，且对应的下游需求领域也各不相同。因此，研究机械行业的各个子行业，需紧密跟踪与其紧密相关的下游领域的投资变化，从而决定短期内机械子行业的景气度。也正是由于各个子行业所对应的下游领域不同，导致各子行业的周期性和成长性也差异较大。

周期性维度。我们以各子行业年度营业收入的波动程度以及与经济波动之间的相关程度作为衡量行业周期性的标准。其中，如工程机械、油气设备、印刷包装机械等由于下游需求对经济波动较为敏感而呈现较强的周期波动特征，而锂电设备、铁路设备、内燃机等则由于下游需求较为稳定或高速增长而无明显的周期性。

成长性维度。我们以行业营业收入的复合增长率、相关企业在全球市场上的份额大小以及未来下游需求领域的增长空间作为衡量各子行业成长性的标准。其中，半导体设备、锂电设备、光伏设备以及工业机器人等子板块，由于下游领域市场规模增长较快或国产替代空间大，因此成长性较高。而农用机械、内燃机、纺织服装设备等子板块则由于下游行业已基本进入成熟期且全球化扩张难度大，因而未来成长性较弱。

机械行业各子板块的需求变化本质是各下游领域的资本开支变动。结合资本市场上机械行业各个子板块的表现，可以看出，在短期维度上，由于各个子板块所对应的下游领域处于不同的景气阶段，而导致资本开支增速的不同，从而影响上游对应设备公司的业绩表现。譬如，年和年，国际油价的涨幅分别高达54.2%、71.1%，带动当年油气设备指数涨幅为.5%、.6%。年和年，房地产投资增速持续上行，全年投资完成额分别增长22.1%、33.2%，当年工程机械指数涨幅分别高达.8%和58.9%。

而从中长期维度看，则是宏观经济转型、能源结构变化等因素导致各子板块相关的下游领域处于不同的发展阶段，从而决定了机械行业各个子板块未来中长期的市场空间。具体来看，从-年，机械行业年涨幅靠前的子板块从一开始的以农业、重工业为主要应用领域的农用机械和重型机械，到以房地产、传统基建为主要需求领域的工程机械、楼宇设备、空调制冷设备以及铁路设备，再到目前以光伏、新能源汽车、半导体等高科技新兴行业为主要需求领域的光伏设备、锂电设备和半导体设备等。

综上，我们认为，对于机械行业各子板块，应从周期性和成长性两个维度予以区分。对于油气设备、工程机械、机床工具、纺服设备等周期性较强的板块而言，需要更加注重下游需求所处的周期阶段。而对于锂电设备、半导体设备、光伏设备、工业机器人等成长性较高的板块，则更应该

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