（报告出品方：国盛证券）

1.板块行情回顾：强韧性下表现优于大盘，估值稳健

1.1板块涨跌幅：可选消费板块排名第一，消费韧性较强

美容护理板块整体跑赢大盘，表现位列消费中上游。自年年初至今，沪深涨跌幅为-14.0%，申万行业中SW美容护理板块涨跌幅为-7.4%，跑赢大盘，行业横向对比来看，整体位于中上游位置，在所有可选/必选消费板块中相对表现较强，位于第二，其中在可选消费板块中排名第一。

分板块来看，自年初至今，化妆品/医美/培育钻/港股医疗服务各细分板块涨跌幅分别为-2.5%/0.6%/1.9%/-19.1%（按总市值加权平均计），其中化妆品板块中品牌商/代运营/原料代工商各环节表现有所分化，涨跌幅分别为1.9%/-41%/-19.2%，医美板块中上游针剂厂商/下游终端机构环节涨跌幅分别为2.1%/-19.2%。交易量方面，医美板块成交金额最高，为亿元，其次为培育钻、化妆品、港股医疗服务，分别为亿、亿、亿元。换手率方面，培育钻板块日均换手率最高为4.0%，其次为医美、化妆品、港股医疗服务，分别为3.1%、2.1%、0.5%（按算术平均计）。

1.2板块估值：当前估值位于历史中位，业绩增长带动估值下移

板块估值方面，为对比当前所处估值区间，我们选取以下估值指标：1）PE-TTM(整体法,剔除负值)：化妆品/医美/培育钻/港股医疗服务各板块目前估值分别为53/62/25/41倍，均处于历史中位水平；2）预测PE(未来12个月,算术平均)：化妆品/医美/培育钻/港股医疗服务各板块目前估值分别为27/47/27/23倍，均处于历史中位水平。

消费板块内部横向对比来看，选取申万板块PE-TTM作为指标，可选消费板块中，社会服务/美容护理/商贸零售/轻工制造/家用电器分别为61/49/24/23/18倍PE，必选板块中，农林牧渔/食品饮料/医药生物/纺织服饰分别为53/37/26/16倍PE。横向对比来看，美容护理板块处于中上位置。

为体现板块内估值分化情况，我们选取各板块内市值TOP3龙头公司与板块整体估值情况进行对比分析。

化妆品：市值TOP3龙头公司分别为贝泰妮、珀莱雅及上海家化。其中贝泰妮、珀莱雅估值水平均高于行业平均水平，具备一定龙头溢价，上海家化估值水平与行业平均估值较为接近，主要系公司业务板块中除化妆品外还包含个护/母婴等其他业务。

医美：市值TOP3龙头公司分别为爱美客、华熙生物及华东医药。其中爱美客、华熙生物估值水平均高于行业平均水平，具备一定龙头溢价，华东医药估值水平略低于行业平均估值，主要系公司业务板块中除医美外还包含医药等其他业务。

培育钻石：市值TOP3龙头公司分别为中兵红箭、豫园股份及力量钻石。其中中兵红箭、力量钻石估值水平均高于行业平均水平，具备一定龙头溢价，豫园股份估值水平略低于行业平均估值，主要系公司业务中除培育钻石品牌之外还包括餐饮、物业开发等其他业务。

1.3消费环境复盘：上半年增速承压，可选有望迎来回暖

年上半年社零数据受到多重因素影响整体增速承压，1-2月有所回暖累计社零增速同比6.7%，但自3月以来多地疫情反复，叠加经济压力及居民收入预期，对消费意愿有所冲击，1-6月社零总额累计21.04万亿元，同比下降0.7%，6月当月增速实现转正，同比增长3.1%。

分品类来看，必选品类相较于可选品类更为坚挺。必选品类中，1-6月食品粮油/饮料/烟酒/纺织服装类累计增速分别为9.9%/8.2%/6.7%/-6.5%，可选品类中，1-6月化妆品/金银珠宝/文化办公品累计增速分别为-2.5%/-1.3%/5.7%，随着疫情防控逐步推进，5月降幅有所收窄并于6月实现增速转正，6月增速分别为8.1%/8.1%/8.9%。

从居民人均可支配收入水平及主观感受来看，年6月居民人均可支配收入累计值及同比相较于年同期均有所提升，当期收入感受指数相对年3月较高，未来收入信心指数与年3月基本持平。

从居民消费占比及消费意愿角度来看，疫情冲击下居民储蓄占比有所提升，投资占比有所收缩，消费占比则基本持平，年6月相较于年3月的消费占比略高。从消费者信心来看，消费者信心指数及消费意愿均有所回升。随着疫情管控措施效果逐步显现以及经济逐步复苏，有望支撑下半年可选消费领域稳步回暖。

2.投资主线一：聚焦疫后复苏板块，把握龙头扩张机遇

2.1医疗美容：轻医美场景成长迅速，需求升级伴随产品创新

医美赛道高速扩容，线级下沉趋势延续。据FrostSullivan数据统计，年我国医疗美容市场规模已达亿元，其中轻医美场景成长迅速，非手术类医美治疗次数达万次，对应市场规模达亿元。线级下沉趋势延续，年二线/新一线/三线城市用户渗透率分别达29.6%/23.5%/14.7%，较年分别提升25.4/14.8/12.8pcts，其中三四线城市消费者增量贡献度明显增长。医美渗透率加速提升下，预计未来5年医美市场仍将维持16.15%的复合增速，至年达到亿元的市场规模。

疫情冲击线下经营，医美机构短期承压。上半年期间全国疫情多点散发，线下医疗服务机构经营受损，上海、北京等地严格封控下医疗服务终端机构线下流量显著承压，多地区诊疗服务被迫停摆，居民出行受限导致消费者流动性和活跃度下降。期间存续与新增医美机构增速承压明显，终端客流缩减，截至年6月我国于“社会卫生工作”与“居民服务业-理发及美容服务”两大分类下注册登记为“医疗美容”企业共6.24万家，当月环比增速降至2.91%。

医美消费韧性不改，

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