投资与理财

伊栗

春天的街头，出现了这样温馨的场景——一位时髦女士对老公说：“这个春天女儿长高了许多，又该给她买衣服了。”老公瞟了女士一眼，回了一句：“你应该也把衣服都换了，这个春天长宽了不少……”真是“成也服装，败也服装”，这不，深圳市玮言服饰股份有限公司（以下简称玮言服饰）就在复苏之际递交了IPO招股书，拟在深交所主板上市。本次IPO玮言服饰拟募集资金总额4.02亿元，分别投入到营销网络建设与品牌推广等项目中。

玮言服饰成立于年，长期专注于中高端女装的设计、生产与销售，是国内中高端女装市场的知名企业之一。其注重原创设计，各品牌产品风格鲜明，以服装为媒介，追求自然与人性的和谐、身体和心灵的和谐，践行为生活而设计，力求向客户传达自身独立的思考和生活方式。

那么，玮言服饰真的是“里子面子”看上去都很美吗？

研发费用率高于同行“争气”品牌乏善可陈

先看“里子”——报告期各期，玮言服饰的研发费用分别为2,.73万元、1,.23万元、2,.68万元和.60万元，占当期营业收入（剔除新收入准则影响后）的比例分别为4.85%、4.38%、4.35%和4.00%。玮言服饰解释称，年的研发费用较年下降.50万元，主要是因为职工薪酬、物料费、办公差旅费等费用有所下降；年研发费用较年增加.45万元，主要是因为职工薪酬和物料费有所增加。

小财米儿发现，玮言服饰的研发费用率高于同行业可比上市公司平均水平，主要是由于其注重研发投入，持续优化在款式设计、原创面料、工艺等方面的研发设计能力，每年设计并最终上市的款式数量保持在2,款左右且逐年增长。

但奇怪的是，款式如此之多，“成气候”的品牌却少之又少，也就是“面子”上让人印象深刻的并不多。据小财米儿了解，EIN和PURETEA茶愫是其核心品牌，报告期内上述2个品牌合计收入分别为44,.31万元、41,.95万元、54,.09万元和22,.58万元，占主营业务收入的比例分别为94.86%、94.09%、94.82%和93.78%；PLAINPEOPLE和RENLISU是其近年来培育的潜力品牌，尚处于培育期，收入占比较小。在各大品牌中，EIN品牌和PURETEA茶愫品牌行业知名度最高、市场份额最大、收入占比最高。通俗来说，市场之所以“赏”玮言服饰一口饭，很大程度上是给了EIN和PURETEA茶愫这俩“骨干”面子。

再看产销率，报告期各期，玮言服饰的产销率分别为98.92%、92.30%、.09%和.27%，年受外部特定因素影响其产品的产销率较低，年随着销售数量的提升，较年的产销率有所增长。从各品牌看，受外部特定因素影响，EIN和PURETEA茶愫年产销率较低，年随着产品销量提升，产销率恢复正常水平。PLAINPEOPLE自年起开设线下单品牌门店，为满足门店销售备货需求，年产品产量较高，但由于门店销售不及预期，致使年产品销量和产销率较低；年起玮言服饰调整PLAINPEOPLE销售策略，主要通过电商平台销售，产销率不断提升；年1—6月PLAINPEOPLE产销率较高主要系其消化库存，上半年产量较少。RENLISU产量相对较少，产销率整体保持稳定。

研发费用率高于同行业可比上市公司平均水平，证明“里子”够硬，能把基本功夫做扎实，但这还远远不够，对于服装企业来讲，“面子”占更大的比重。而在这方面，其实玮言服饰并不“硬气”，毕竟拿得出手的产成品乏善可陈嘛。

业内人士表示，一般来说，中高端服装品牌的发展逻辑是通过研发推出高科技、高性能产品，再通过代言人以及相关活动的营销来带动产品的曝光和销售，建立品牌护城河。总体而言，服装品牌首先要抓住独特性这一核心产品力，并不断升级迭代。可在这方面，玮言服饰的表现并不尽如人意。

品牌知名度有待提升管理费用率高于同行

品牌，品牌，还是品牌……线下销售中高端女装零售行业具有明显的品牌化效应，玮言服饰在当前中高端女装细分市场虽拥有丰富的市场经验，但品牌知名度如果还是现在这么个状态，那可真是神仙也帮不了它。

此外，销售渠道多元化对玮言服饰的物流运营管理提出了更高的要求和挑战。而据小财米儿了解，玮言服饰目前在深圳租赁两处仓储中心，经过多年的“磨砺”，两处仓储中心由于空间有限、设备使用年限较长等原因，已达到运营瓶颈，不能满足其现阶段及未来的发展需求。同时上述因素也制约了其对仓储物流信息化的升级，阻碍其仓储物流体系向智能化方向发展。

另据小财米儿了解，截至报告期末，玮言服饰虽在北京、上海、深圳、广州、武汉等地开设直营店65家，但对比中高端女装行业其他主要公司在一线、新一线及省会城市的门店数量相对较少。随着我国城镇化进程与消费升级的不断推进，未来中高端女装在二、三线城市的销量将有较大的提升空间，而玮言服饰目前的营销网络仍有部分区域尚未覆盖，这可是硬件的缺失。

与硬件和“面子”的缺失相比，报告期各期，玮言服饰的管理费用却居高不下，分别为5,.26万元、4,.56万元、5,.36万元和2,.59万元，占当期营业收入（剔除新收入准则影响）的比例分别为12.63%、9.93%、9.45%和11.70%——管理费用率年有所下降，年保持稳定，年上半年有所上升。

据玮言服饰解释，年，其管理费用较年增加1,.80万元，主要是因为：首先，年其加大管理人员招聘力度，管理人员有所增加，且人均薪酬恢复至外部特定因素影响之前的水平，致使职工薪酬增加.43万元；其次，年，其聘请中介机构进行项目规划和战略咨询，致使中介机构费增加.63万元。

另据小财米儿了解，玮言服饰年度管理费用率较高，主要是因为年因实际控制人回购离职员工持有的言利投资财产份额而确认了.23万元股份支付费用，若剔除该因素影响，其年管理费用率为10.70%。

小财米儿发现，玮言服饰的管理费用率为12.63%、9.15%、8.70%、10.80%，与歌力思和安正时尚接近，高于欣贺股份、地素时尚、锦泓集团和朗姿股份，而行业平均值为6.95%、6.35%、6.28%、7.11%，其从整体上看高于同行业平均水平，“这主要是因为我们当前的收入规模低于同行业可比上市公司，致使管理费用率较高。”玮言服饰解释说。

常识告诉我们，高管理费用率会增加企业的成本，从而累及盈利能力和发展潜力。同样，高管理费用率也意味着企业的管理效率不高，存在浪费和不必要的支出。这对于“一个头两个大”的玮言服饰而言，真是需要加以解决的短板。

产成品余额较大存货周转率较低

报告期各期末，玮言服饰的存货账面价值分别为13,.95万元、13,.11万元、12,.33万元和12,.00万元，占流动资产的比例分别为28.11%、21.44%、28.41%和27.00%；其各期末存货跌价准备计提数额分别为7,.46万元、7,.92万元、6,.49万元和5,.74万元，占当期末存货余额比例分别为33.62%、36.74%、33.40%和31.89%。

据介绍，玮言服饰的存货由产成品、原材料、发出商品、委托加工物资和在产品构成，存货各明细项目主要为产成品及原材料。报告期各期末，其产成品余额分别为17,.58万元、17,.94万元、15,.47万元和14,.06万元，产成品余额占存货余额的比例分别为81.56%、84.12%、80.10%和84.03%，可见产成品余额较大且占存货余额的比例较高。“这与我们采用的销售模式和产品定位有关，一方面，我们的零售模式收入占比较高，需要提前备货以满足零售所需；另一方面，产成品余额较大还与中高端女装产品特点有关。”玮言服饰解释说。

小财米儿发现，报告期各期末，玮言服饰1年以内原材料账面余额占当期原材料余额的比例分别为47.46%、38.71%、43.55%和35.04%。据了解，年及年上半年，受外部特定因素影响，玮言服饰根据销售情况相应调整了原材料备货量，致使年末和年6月末1年以内原材料余额占比减少；年末，玮言服饰1年以上原材料的账面余额占比较年末有所下降。报告期各期末，玮言服饰的原材料账面价值按库龄结构划分全部处于2年以内。

按照玮言服饰的说法，报告期各期末，其库龄1年以上的库存商品余额占当期末库存商品余额的比例较高，主要与他们的经营策略有关。

另据小财米儿了解，报告期内，玮言服饰的存货周转率分别为0.65次、0.62次、0.84次和0.72次。小财米儿发现，其存货周转率与欣贺股份接近，与其他服装企业相比偏低，“这主要是因为我们坚持自然系文艺风的设计风格，与追求流行趋势和潮流的产品相比，坚持自然系文艺风的设计风格使我们的产品生命周期更长；不同于主要可比公司采取低价格、高周转的销售策略，为维持品牌形象与产品调性，同时结合产品生命周期较长的特点，我们较少对新品进行打折促销，在维持高毛利率的同时，存货周转率处于相对较低水平。”玮言服饰说。

但小财米儿想提醒玮言服饰的是，报告期内，其主营业务收入中加盟模式收入的比重分别为23.93%、23.52%、22.98%和23.55%（剔除新收入准则影响后），加盟模式是其主要销售模式之一。由于加盟商的经营管理独立于总公司，因此其在日常经营中存在不能充分理解总公司的产品理念、未完全符合总公司制定的管理和服务规范要求的可能，从而可能出现部分加盟店管理水平和服务质量下降的情形。不知这方面的不可控因素，玮言服饰是否考虑得很周全？

业内人士表示，仓储成本、劳动力成本和运输成本可直接打破利润，这是目前许多服装零售利润率较高的原因，而高利润实际上是为了弥补库存的风险。而令小财米儿担心的是，如果服装逐渐磨损、拆卸和库存周期一延再延，会导致服装无法销售，最终使利润率进一步下降。这，应该不是玮言服饰所乐见的吧？