（报告出品方/作者：华福证券，聂博雅）

一、朗姿股份：打造从衣美到颜美的泛时尚产业生态圈

1.1公司三大业务板块具备协同效应

公司成立于年11月，时装主品牌朗姿于年创立，经过逾十年的发展，公司于年登陆深交所中小板。年，通过收购品牌历史约40年的韩国童装及用品上市公司阿卡邦，公司进入了婴童业务；年，公司进军医美服务业务。公司的发展战略目标为构建国内一流、具有重要影响力的泛时尚产业生态圈。目前在该战略目标下，公司建立了从衣美到颜美的多层次、多阶段需求的时尚业务方阵，运营以时尚女装、医疗美容与绿色婴童为主的三大业务板块。

公司各业务板块形成了定位不同的品牌矩阵，具备一定的协同效应。其中时尚女装与医疗美容的客户画像具备一定的重叠，运营成功的时装品牌对新品牌进入高端百货也起到引荐与信誉背书作用。

1.2股权结构稳定集中，设员工持股计划

公司股权结构稳定且集中，设立员工持股计划激发员工积极性。公司控股股东为申东日，实际控制人为申东日、申今花兄妹，持股1.68%的股东申炳云为申东日与申今花之父，公司控股权稳定且较为集中，有助于管理决策的制定与执行。公司上市以来，先后于、与年设立了三期员工持股计划，覆盖公司（含子公司）的高级管理人员及核心骨干人员，将员工利益与公司利益进行绑定，助于公司长期发展。

1.3盈利能力改善，医美成为贡献总营收的第二大业务

公司近年营收表现平稳，疫情影响逐步消退，盈利能力改善。年至Q3，公司营业收入分别为13.68/23.53/26.62/30.07/28.76/26.51亿元，同比增速分别19.53%/72.06%/13.1%/12.99%/-4.35%/32.75%。年，公司归母净利润受参股公司计提资产减值准备的特殊因素影响，下滑幅度较大。年，公司业务受疫情影响减弱，服装品牌战略升级与渠道调整，医美业务继续推进区域化布局，归母净利润增速有所改善，年前三季度公司归母净利润达到1.58亿元，同比增长.07%。

女装业务营收占比最高，医美业务营收占比逐步提升。自公司年进入医美服务市场，营收占比持续提升，已经成为贡献收入的第二大业务，H1的营收占比为29.67%。公司目前第一大业务仍然为时尚女装，但是营收占比逐步缩小，H1的营收占比为46.46%。

二、医美服务行业增速较快，竞争格局分散

2.1我国医美服务行业增速较快，渗透率有较大提升空间

根据FrostSullivan，我国年的医疗美容服务总收益排名全球第二，占全球医疗美容服务市场约14.7%的市场份额。-年，我国的医疗美容服务市场总收益的复合年增长率预计将达到26%，增速排名全球第一。我国的医疗美容服务市场规模预计将于年达到亿元的规模，其中美容非外科诊疗的市场规模为亿元，美容外科诊疗的市场规模为亿元。

从渗透率来看，我国的医美人均消费频次还有很大的提升空间。根据FrostSullivan的数据，年我国的医美服务渗透率仅为2.5%，而韩国的渗透率为12.7%，日本为4.8%；年中国医美每千人诊疗次数为14.8次，美国为51.9次，巴西为46.2次，日本为27.1次，而韩国为86.2次。对标和我国社会文化相近的日本与韩国，我国的医美人均消费频次仍有很大的提高空间。

2.2消费群体整体较年轻，对医美App接受度较高

医美的消费客群整体较年轻，且呈现逐步低龄化的趋势，年轻客群对医美APP的接受度较高。根据新氧《医美行业白皮书》，我国的医美市场的消费主体是30岁以下的年轻群体，20岁至30岁的消费者占比达到60%左右，其次是18-19岁的消费群体，占比达到19%左右。且从与年的各年龄阶段消费者占比来看，医美消费客群呈现低龄化的趋势。年的18-19岁、20-25岁客群占比均比年有所提升。根据Fastdata，30岁以下的用户安装医美app的比例最高，达到65.2%，说明年轻群体对医美APP的接受度较高。

2.3新一线与二三线城市成为医美发展的重要助推力

动态来看，从年至年1-9月，新一线城市的医美消费用户占比逐步超过了一线城市，二线与三线以下城市的医美消费用户占比也逐步提升。我们认为随着未来医美消费者教育的继续深入，二线与三线以下城市的医美渗透率将会进一步提升，成为推动医美行业发展的重要动力。

静态来看，北京与上海的客单价水平较高，部分新一线城市的客单价水平已经超越广州与深圳。由于经济发展的水平差异、人员年龄结构差异、人均收入水平等因素，北京与上海两个一线城市的客单价水平远超其他地区。而郑州、杭州、青岛、武汉、南京与重庆这6个新一线城市的客单价水平已经超越广州和深圳这两个一线城市。

2.4较成熟的消费者价格敏感度较低，更

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